重貼3月13日網誌

         評估股價及大市的工具：P/E市盈率 ( 5 )

 

        我們舉兩個例子來看一看市場為什麼願意追逐成長率高的公司。

 

        匯豐銀行近年來每年成長率才百分之十幾，所以現在的P/E約為13.5倍，股價140元/股，每股盈利約為10.37元。

 

        東亞銀行近年來每年的成長率都在百分之二十多，所以P/E約為24.5倍，股價44.90元/股，每股盈利1.83元。

 

        假定明年匯豐的盈利增長仍為12%，則每股盈利為10.37 X 112% = 11.61，假定P/E仍為13.5倍，則股價是：11.61 X 13.5 = 156.79元。

 

        而東亞盈利增長25%，則每股盈利2.28元，P/E仍為24.5倍，股價則為：56.04元。

 

        大家可以清楚看到，高P/E的公司如果能維持高增長，它股價的增幅也跟著高速成長，比例上跟P/E的倍數一樣。

 

        所以不必給一家公司的高P/E嚇跑，如果符合我們的選股條件，如果該公司的盈利增長率跟它的P/E倍數相若，這反而是一個好的對象。

 

        通常一家公司的成長率放慢，它的高P/E也會降低。投資者買入高P/E的股票，首要的前提是預期該股的高增長，明年，後年仍能保持。如果預期該公司將來的盈利增長不能保持在以往的高水平，是不應該買入該P/E高的股份的，該股的股價或者下跌，或者長期牛皮，直至它的P/E降到一個合理水平。我舉一個例子：香港交易所有限公司剛宣佈了業績，業績亮麗，無疑是一家好公司，但明後年是否仍能錄得這麼高的增長率？大有疑問。能否維持60倍的P/E？是很難說的。我的感覺在70元以上，它就是太貴了，且看這個看法對不對？

 

        這一篇裡還是不得已用了一些數學方式，但這是小學四年級的數學，一般買賣股票有這樣的數學水平就夠了。

 

        如果我們想計算金融衍生產品期權的價格，就要用到高等數學了，將來我們也許有可能談到有關的概念，但我決不會搬出那些公式來嚇人，因為投資者本人是不需要做那些計算的，你祇要表示接受或不接受那個價錢。

 

        說到這裡我倒是想提一提，計算某一特定時段的認股權 (OPTION) 價值的數學方程式，竟然是跟著名的麥克斯威爾電磁振動的公式，在形式上是一模一樣的！自然界中是否有奇妙的通則存在？當我從書本上讀到這一段的時候，那種驚訝的感覺，直至今天仍記憶猶新！

定價策略 ( 1 )

        我有一位朋友，Ａ君，曾告訴我一個他經營業務時遇上的真實故事，那故事很有趣，在這裡寫出來跟各位分享。

 

        Ａ君大約在二十多年前，因機緣巧合接手了一家小型油漆製造廠，當時該廠祇為少數幾個客戶生產特殊規格的油漆，營業額很少，業務處於虧損狀態中。Ａ君管理以後業績大有改善，公司有了盈利，兩、三年後手裡有了一小筆資金，銀行也答應提高透支額度。當時，大約是上世紀八十年代中吧，有一家香港頗具規模的油漆廠，老闆年事已高，不願經營下去，以高價買出了廠地結業了。該廠的油漆品牌以及主要生產設備也由其它油漆廠接手，剩下一些舊機器無人問津，幾位年老員工也失業了。Ａ君以極便宜價格買下了舊機器，一些原料並聘用了幾位老員工，開始生產一些市場上用途最廣的「大路貨」，這是需要經過零售舖向市場發售的。即使這樣小小的投資也耗盡了Ａ君的資金，用盡了銀行的透支額，還欠下供應商貨款，所以新產品的推出祇許成功不許失敗，如果失敗Ａ君就要破產了。

 

        用什麼價格將產品推向市場？Ａ君跟三位銷售員一起開會商量，一位銷售員說：「我們的品牌沒有名氣，一定要低價招徠。名牌貨賣100元，我們最多祇能賣到60元、65元。」另一位銷售員說：「我們可以採用折扣跟銷售量遞增的方法，商舖銷得越多，我們折扣給的越大，鼓勵商舖的積極性。」另一位銷售員是新請來的那位外廠的銷售員，可能是不熟悉新環境，默不做聲。兩位同事也都說得有道理，但Ａ君總覺不妥，散會以後自己一個人，細細思量這件事。第一個方法，賣低價，祇能有兩個結果，一是降低質量，保持一定利潤，但劣質產品肯定不能在市場立足。另一個結果就是生產跟名牌同樣品質的產品，但公司就沒有利潤，也是死路一條。另一位同事的建議聽上去可行，但零售店老闆沒有把握銷售新牌子，他會敷衍你，但不一定有興趣幫你銷。Ａ君最後想出了一個方法，在第二天跟銷售員的會議上宣佈了，他決定名牌貨賣100元，自己的牌子就賣98元，品質跟名牌貨一樣好。名牌貨給零售舖的折扣，當時都是8%，Ａ君就給商舖13%折扣，賣出一罐也是這個價錢，也就是說零售舖賣出一罐Ａ君的貨，比賣出一罐名牌貨要賺多60%。當Ａ君的貨推出市場時，商舖都樂意為他推介，立即在零售市場佔了一蓆之地，工廠也很快發展到中型規模。

 

        Ａ君在講這個故事給我聽的時候，他仍心有餘悸，如果當初用了錯誤的定價策略，也許早已經破產了。

 

        這個故事告訴我們定價策略的重要性，你提供的商品或服務，如何定價？如何提供優惠？將優惠提供給誰？每一個細節都是重要的，成敗也許祇在於你是否採用了正確的策略。

 

        另有一個故事，美國有一超大型的超市連鎖集團，他們的定價策略是「進貨價加11%」,所有商店，所有商品都這樣定價。有一次，某一分店進了一批低價牛仔褲，這一批平價牛仔褲很快就被搶售一空，過了幾天，該分店又進了同樣的一批牛仔褲，預期也會同樣熱銷，就有主管人員提出來，是否將售價提高一些？但這牽涉到整個集團的定價政策。如果允許有特例，那麼到哪一個級別的主管才有權決定呢？集團經營的商品品種和數量是非常巨大的，有了一個特例，是否允許第二個特例呢？如果有了很多特例，那本來的定價政策是否還存在呢？考慮到經營效率，最終那批牛仔褲也沒有加價，還是用「進貨價＋11%」的定價銷售出去，可以多賺也不想賺，維持高效的管理架構比一時賺多一些更重要。

 

        這種成功的企業管理的例子，在我們身邊隨處可以找到。

 

        定價策略不單指商品，還牽涉到更廣泛的範疇，下一節我們將繼續討論。

定價策略 ( 2 )

        上文我們提到了「定價」是一門大學問，正確的定價策略對於經營一盤生意來說非常重要！

 

        定價不單是指生產的商品，還牽涉到更廣泛的範疇，舉一個例：地產代理業。

 

        要促成一單交易，需要許多處於不同環節的人共同努力來完成：地產代理公司提供品牌；辦公場地；資料庫；後勤支援，而高級經理；區域經理；分店經理；小組組長直至前線營業員每個人都有貢獻，佣金應該如何分配呢？每一公司都有自己的制度，公司愈大制度愈複雜，而這一利益分配的機制也是隨著市場的變革在不斷變化的，誰的制度最合理，最有效也許就決定了誰的公司能成功。

 

        利益分配的天秤究竟是如何擺動的呢？這要從參預各方的「議價能力」說起。

 

        第一對彼此角力的力量，是在地產代理行及他們的委托人即樓宇的買賣或租賃方發生的。記得二十年前，地產代理業還沒有形成現在「中原」、「美聯」兩大行的情形，當時的代理是小經紀行的天下，樓宇賣方是無需付佣的，買方付樓價的0.5%作佣金，甚至這0.5%還是可以講價的。由於代理行眾多，分散，彼此競爭，因此沒有議價能力，當時經紀行的收費真是很低的。漸漸地，地產代理行形成了「兩大」壟斷的態勢，也就是說「代理」一方的議價能力大大增強，業主或準業主要多付一些佣金了！我相信地產代理行的集中壟斷的趨勢仍在進行。隨著「兩大」有了更大的市場佔有率，可能會要求更高的佣金。

 

        第二對角力的力量，是在代理行的員工及公司之間進行著的。

 

        隨著代理公司的品牌更有名，隨著公司掌握的市場資訊愈多，公司會較少依賴個別員工的個人客戶網絡，因此在佣金分配方面也會向公司利益傾斜。上面提到的兩種趨勢已經存在著相當長時間了，相信仍會繼續下去。對地產代理公司來說，每0.1%的佣金都要精心計算。如果付給員工太多，則公司賺少了，如果付得太少，又怕員工流失。如何「定價」，如何從客戶處得到更多，又如何合理地減省開支，成了管理層核心的工作，經常要進行檢討。

 

        類似的行業還有「直銷公司」、「保險公司」等等。　

 

對於自己開業的專業人士，例如醫生或會計師，正確的「定價策略」也是非常重要的。以一位自行開業的醫生來說，即使開出的藥方是一樣的，但不同醫生的收費可以有很大的差異，因為醫生對於病情的判斷，所用藥劑量的大小可以是不同的，效果也可以是截然不同的。對於「好」的醫生 (有名氣，也是一種品牌)，病人願意支付較高的診金。當然診所在中環還是在屋邨、本身的學歷、資歷都是形成品牌的重要因素。最常見的，易犯的錯誤，是低估自己，診金訂得太低，病人反會質疑醫生的水平，對於維持自己的形象是否反有了負面作用？

 

        如果病人很多，是否可以考慮小幅提價？直至高診金令病人開始減少，但增加的收費，彌補流失的病人還有餘，用這樣的方法尋找最適合自己的診金水平。其實，一個成功的開業醫生，高超的專業水平及誠懇的服務，可能佔了令你成功的80%的要素，另有20%是跟病人溝通的技巧，營造自己專業形象的技巧以及營運的技巧。

紙上財富 (上篇)

        不知道朋友們有沒有想過「公司上市」是如何創造出財富的？那些上市公司老闆的「身家」是如何一飛沖天的？什麼都沒有變，同樣的公司，同樣的生意，祇因「上市」，老闆的「身家」就增加了十倍、二十倍、甚至三十五倍？事情是這樣發生的。

 

        假定有一位Ａ君，投資了1億元，經營一盤生意，而他經營有方，每年的淨利潤有五千萬，這樣，三年以後他可以將他的生意「上市」了。由於經營這樣一盤生意1億資本已經夠了，所以他先將三年來賺到的一億五千萬袋入自己口袋，然後將那盤生意重組成一家「有限責任股份公司」發行例如1億股，每股面值1元的股份，選擇一個股市興旺的時機，找一家保薦公司，安排公司上市。假定他出售25%的股票給公眾投資者，在給股票定價的時候，不是按照公司的資產淨值訂價的 (在這個例子裡資產淨值是1億元)，而是按照每股盈利能力再乘上一個上市的P/E倍數來定價的。在這個例子裡，每股盈利是0.50元，假定P/E定在20倍，那新股的上市價就訂為0.50 X 20＝10元，整家公司有1億股，則公司的市值就是10億元，老闆持有75%，則他的「身家」是10 X 0.75＝7.5億，而該公司的淨資產祇有1億元，這是紙上財富很典型的一個例子，但事情還遠不至於此。

 

        Ａ君現在是一家市值10億的上市公司老闆了，在他的行業中有另一家公司，是Ｂ君在經營，規模比Ａ君公司小，資本祇有5000萬，每年盈利祇有2500萬。Ａ君向Ｂ君提出，用已上市的Ａ公司的股票，向Ｂ君收購Ｂ公司的全部股權，Ａ君的條件是發行1000萬新股給予Ｂ君。Ａ公司的股價值10元/股，1000萬股值1億。而Ｂ公司資產才5000萬，Ｂ君可以藉此套現，也可以滿足於跟Ａ君合伙，兩家公司發揮協同效應，在行業裡更佔優勢。於是Ｂ君欣然接受Ａ君的條件，Ａ公司併吞了Ｂ公司，此時公司總發行股數為1億＋1000萬＝1.1億股，新公司的總盈利為5000萬＋2500萬＝7500萬，每股盈利就是7500萬 ÷1.1億股＝0.6818元/股，現在每股值假定仍是10元，則P/E變為 10元 ÷0.6818＝14.667倍，比原來的P/E大大降低了，股價有更大的上升潛力。假定合併後公司P/E又漲回20倍，則股價變為 20 X 0.6818 ＝ 13.64元。

 

        我談到的故事是用最簡單的方式描述企業上市及合併，大家可以看到本來Ａ君＋Ｂ君的兩家公司的淨值是1億＋5000萬＝1.5億，現在公司市值為1.1億股 X 13.64元＝15億元，平空創造了15億－1.5億＝13.5億。

 

        股市上幾乎每一天都在上演相同的故事，否則怎麼會產生「身家」幾千億的富豪呢？

 

        朋友們可能要問了：「我給你搞糊塗了，到底那13.5億的財富是否存在呢？」

 

        這不是簡單的一句話可以回答的問題。Ａ君＋Ｂ君的公司，資產淨值是1億5千萬，那是廠房，機器，原材料，半製成品等等資產，減去總負債的「數」，是有「數」可計的，看得見的，那是「有形資產」(Tangible Assets)。另外那13.5億是「無形資產」(Good Will)。

 

        雖是無形資產，但它是有公司的盈利支撐著的，每年有回報就支持著股價。假定你揸住1百萬定期存款，每年收到3厘息，收了3萬元息，而你揸住價值1百萬的Ａ君的股票，Ａ君公司盈利每年是5厘，派息3厘，你也收到3萬元息，還有2厘的未分配盈利滾存在公司中，所以你投資在Ａ君公司的那1百萬比存銀行回報還要高，不能說它不值錢吧？

紙上財富 (下篇)

        這個題目揭述了那些「身家」千億的超級富豪是如何產生的。

 

        上文談到Ａ君經營了一盤生意，並成功上市，上市後還兼併了Ｂ君的公司，締造了一個市值15億元的集團。Ａ君是一位聰明能幹的年青人，眼光遠大而且野心勃勃，他的成功故事才剛剛開始。

 

        藉著公司上市，Ａ公司增加了2億5千萬元的資金。Ａ君用這筆錢將自己公司的生產線擴大並現代化，並投資研究和發展新產品，通過本身業務的快速發展，公司迅速壯大。此時，他公司的股票股價必定是快速上升的，而利用了每一次的機會，進行收購合併，供應給他零部件的，或替他銷售的公司，都一一併購到他的集團旗下。每一次收購都是用Ａ公司的P/E估值高的股票，去收購低P/E的公司，每次併購又帶來協同效應，Ａ公司就成了行業中的巨無霸領袖股。此時Ａ公司已能提供巨額的現金流，而在每次股市興旺時，Ａ君又趁勢發行新股集資，公司有了巨額現金在手。此時Ａ君周圍已網羅了各方精英，有專家向Ａ君指出未來無線通訊以及能源業是大有前途的生意。Ａ君做了詳細的市場分析，認定專家的意見是正確的，他果斷地收購國外的能源企業，又投資新興的無線通訊業，由於Ａ君目光遠大，知人善用，他的生意觸角無往不勝。一方面成功地經營實業，另一方面配合以收購，注入資產，企業重組等等「財技」，在二十至三十年的時間裡，他的資產從初初的一億元，膨脹至超過1千億，2千億。不僅在香港，全世界的超級富豪誕生的模式有90%是相同的。這些人憑著自己的聰明才智，過人的精力，及魄力，合法，正派地擴大自己的商業帝國，他們是經濟發展的重要推手，對社會是有很大的貢獻的。祇有成熟的市場經濟，完善的法制社會，才能產生這樣的人物。

 

        即使這些人的千億甚至幾千億財富，也是建立在他擁有的企業的盈利能力上的。一旦市場逆轉，或且在投資的初期就估計錯誤，投入了巨資，但得不到回報，後果也可以是很嚴重的，必需變賣現有的資產去填補虧蝕生意造成的損失。失敗的收購或失敗的投資，在市場上也累見不鮮，甚至發生拖累了整間母公司倒閉的事例。

 

        要成功地在股票市場投資，就要有識得千里馬的佰樂的眼光。像上文提及的Ａ君這樣的例子，是百裡挑一的，很難在公司很小的時候，就知道那是一家好公司。我們小投資者能做到的，是在Ａ君公司經營多年以後，每年都看到它業績增長，每年都看到它派息，看到它已成行業的領導股，那時才能買入它的股票，然後長期持有它的股票，做Ａ君公司的股東，搭著Ａ君公司這艘順風船。Ａ君的財富增加了，你的財富也隨之增加。Ａ君成了千億富豪，你可能也成一個千萬小富豪。

再談遠離窩輪市場

        在我這個Blog的最初幾篇 (從07-1-9至07-1-13) 就是談的「遠離窩輪市場」，我勸初涉投資市場的年青朋友不要玩「窩輪」，那市場的遊戲規則是絕對有利於「莊家」的，今天偶爾地在書架上看到一本書是介紹窩輪投資，那是今年初在書店裡買到而從未讀過的，翻了一下很有趣，我摘錄其中的一些句子，供朋友們參考。

 

        發行人是敵是友？這是其中一節的標題。

 

        接著是具體的描述：1)　發行人是產品提供者。

                                        　2)    發行人是流動量提供者。

　　　　　　　　　　　3)　發行人是價格調控者。

　　　　　　　　　　　4)　發行人是資訊提供者。

 

        如果你是一個理性的投資者，讀了這一節，你還會去參與窩輪買賣嗎？

 

        窩輪吸引的人是賭徒，不是投資者，小本可以鋸大樹，但祇怕大樹沒鋸到，你的「小本」已經沒有了。

 

        希望看我的Blog的朋友，都不會去投資窩輪，那是傻仔的行徑。你真的喜歡刺激，不如去賭場，賭場裡的骰子開出了幾點還是隨機的，賭場也不能控制，窩輪呢？讀了上面那一段你就明白了。

投資股市有必勝的方法嗎？

        上星期天 (10月21日) 一大班朋友在一起晚餐，好幾位做生意的朋友，也常「玩玩」股票，大家在那裡估星期一開市港股會跌多少點？我一如平時，盡量保持沉默，說實在的，我也估不到第二天會跌多少？估到又怎麼樣呢？我心中暗想倒不如想一想真的跌了，應採取何種策略，是否更實際一些？說話中有一位朋友忽然問起：「DP，買股有沒有必勝的方法？」當時我也沒有回答，搖搖頭不置可否也就過去了，回家以後再想這個問題，覺得很有趣。

 

        如果我們採用華倫．畢菲特的方法，買股以前慎密地研究想買入的股票，大藍籌股、有專營概念的、每年有穩定盈利提供的、盈利還每年有上升潛力的股票，如果該股價值合理，我們買入，長期持有，我真還看不出來有任何的理由該投資會虧損，可以說長線投資於優質是必勝的投資。即使一時買貴了，假以時日，股價在調整以後仍會反彈，升至更高位，這樣的例子太多了。

 

        中電、港燈、煤氣都是股價穩步上升的股份。長江、新鴻基地產，雖經受了金融風暴中的大跌，現在也都站在歷史的最高價上，從這一角度看，股市投資可以說是必勝的。

 

       但是前提是你要挑一家優質公司。

 

        另一個前提是，大趨勢改變前，你要換馬。例如中電、港燈跟政府的新管制協議，始終談不下來，政府年底可能就會被迫公佈憲報，

調低兩電的准許回報率，那時兩電的股價可能受影響。因此，祇要懂得分析、不輕信流言、了解自己投資的公司、有長線持有的打算，投資股市雖不能說必勝，勝的比例也必是很高很高的吧？

預測股市很難嗎？

        每天都有人在預測股市，身在股市中，每一個投資者都在做同樣的事，或者想做同樣的事，如果能夠預知自己揸住的股票六個月後，或一年後股價能升多少，不是很有趣的事嗎？

 

        如果你揸住的都是大藍籌，(我的網友應該是不會去碰二、三、四線股的)，你可以向經紀行索取大行的研究報告，報告中都會有預測股價未來一年可能達到的「目標價」這一欄，那些分析員當然都收集了材料，做了分析，進行了計算。當然不是隨便說說的，但要做到這一點是不是很難呢？在大多數情況下，卻也不難，你我用普通的算術也可以算出來。

 

        例如你揸住一隻銀行股，今天的股價是30元，盈利1元，今天的P/E是30倍，過往兩年的成長率都是30%，現在經營的大環境基本上沒有變，你有充份的理由假設迄明年年底為止，它的成長率仍有30%，則明年底時它的每股盈利為1 + ( 1 X 0.3) = 1.3元，P/E仍為30倍，則明年底股價為30 X 1.3 = 39元。這樣，你也可以預測到該股明年底時的「目標價」為39元。

 

        如果再細心一些。假定年內中央銀行加息兩次，每次0.27厘，存、貸款增幅相同，銀行的淨息差不變，但總的貸款利率上升了，淨息差佔貸款利率的比例輕微下降，這也是用算術可以計算出來的。大約銀行的放貸收益會降低0.2% (計算從略)，這是微不足道的，然後再考慮銀行有沒有發行新股 (例如在A股上市)？吸收多少新資金？額外帶來多少收益？再計算「北水南來」的因素，估一下P/E可能從30倍升到40倍。將這一切因素都考慮進去，明年該股的市值，可能達40 (P/E) X 1.4 (預測盈利) = 56元。

 

        所以「預測」並非高不可攀。從這個例子我們可以看到，如果你手持一隻P/E 30倍的股票而該股如果未來幾年都可以保持這個增長速度，你可以得到的盈利潛力有多麼大？

9月29日日誌

        今天另有兩篇網誌，一篇是「經濟週期 ( 4)」，另一篇是回應網友「MISS SISSI」。

 

        昨天有一位在深圳的老朋友看到我的網誌後特意來香港，我們一起午饍後他就去買中國銀行，趕搭港股這輪車在「港股直通車」通行前的「尾班車」，恰好中國銀行今天漲了3.22%，也是一件趣事。

 

        我明天會離港出門旅遊一個星期，我已寫好了另外兩篇「經濟週期」，另外還有幾篇「初學投資者易犯的錯誤」會逐日貼上。

 

        「經濟週期」一共有五篇，以最簡單的方式介紹在經濟週期不同階段、利息、債券、商品價格、經濟形態等基本概念及變動關係，這是我們認清大形勢的重要基本知識。

 

        此外，以我的觀察及自身體會，寫到了初學投資者常犯的錯誤。

 

        全世界都有一個很接近的統計數字，說小資者在股市投資中有80%是失意離場的，賺到錢的祇佔20%。我看到一個現象，小投資者中有兩種人，一種是不讀書、不研究、不吸收教訓、在股市中「碰運氣」的人，這一部份人人數還非常地多，他們當然注定要輸錢的。另有一類截然相反的人，他們有知識、他們非常自信、他們自信自己比別人聰明、他們自信比別人好運氣、他們喜歡參予「窩輪」、「期指」、「期貨」、「期匯」等高風險遊戲，但事實上，或者是遊戲規則不公平，或者是資訊的獲得不公平，小投資者在這一類遊戲中永遠是輸多贏少。我相信如果撇除這兩批人，對於有文化、願意學習、能吸收失敗經驗的投資者而言，投資獲利的比例肯定是大大高於20%這一數字，90%的人能獲利？沒有統計資料。

重貼8月29日及9月1日網誌

經濟週期 ( 1 )

 

        經濟是有起有伏，作週期性的變動的，而生產率及總產出量在每個起伏的週期之後，總是上升的，所以經濟運行的曲線是一條波浪形的隨著時間推移，終點不斷上升的曲線。除非有重大的突發事件，在歷史上通常是大規模的戰爭，才會擾動這一過程。這一個基本理論，我們大約在中學時都學過的，但理解這一個過程，理解經濟的各個要素，例如生產率、資產價格、債券價格、息率的變動等等各因素之間的互動關係，是我們學會投資的最基礎的知識，中學裡學過的知識，拿出來複習一下也許還是很有用的。

 

        最近的「次按危機」為什麼愈演愈烈呢？可以用我們懂的基本知識來分析一下。

 

        今天看到一條消息，一家美國「次按」公司，叫First Magnus的，解僱了99%的僱員，共6000人，並關閉超過300間分行，凸顯了「次按」的潛在的殺傷力。另有一條消息，是美國加州某地的一位按揭經紀在抱怨，在他為客戶跟借貸機構商談按揭貸款時，財務機構不斷提高按揭利率，上午一個價，下午又是另一個價，到下午5：00最後的報價比早晨的報價高了0.75厘，在過去11天內，他有九位顧客，但沒有談成一單生意！

 

        「次按」的風險越高，借貸機構要求的息率也越高，迫使更多的借貸者無力還債，「次按」的危機就越嚴重，已經陷入一種惡性循環中。現在看起來要從源頭上舒緩這種危機，唯有聯邦儲備局減息，儲備局減息，令到較多的借貸者可以減輕供樓壓力，也令到「次按債券」的價值可以升高，問題自然會舒解一些。

 

經濟週期 ( 2 )

 

        美國聯儲局在「次按風暴」越演越烈的時候，在8月17日宣佈減聯儲局借給銀行的貼現利率0.5%，金融界都認為聯儲局是在為正式減聯邦基準利率舖路，可以視為在美國一個新的減息週期開始了。

 

        上一次聯儲局是在2001年，科網泡沫爆破後，美國經濟開始下滑時，開始減息，並一直減到歷史記錄的一個低點，年息1厘！

 

        就是說經濟從高峰滑落，經濟成長跌至零，甚至是負數時 (連續兩個季度如果經濟都是負增長，就定義為經濟處於衰退期)，央行就會減息並向市場注入資金，刺激經濟上升。此時，由於經濟趨向衰退，企業盈利下降，因此股市下跌，房地產價格下跌，商品由於需求減少也下跌。此時，企業會精簡機構，裁員造成失業率上升，而失業率上升造成工資下降。此時財富收縮 (樓、股皆跌) 效應，加上人民收入降低，失業增加，因此形成消費縮減，百業自然更加蕭條，聯儲局此時就會減息，減息的第一個影響是債券價格上升。

 

        假定你在某一時候買入了價值100萬元票面息率8厘的債券，年期5年，你每年收到8萬元的利息，接著聯儲減了0.5厘息，由於聯儲局的「Target Rate」是一切美債的息率基準，此時新發行的同樣年收益8萬元的債券以7.5厘的息率來計算，投資者就要付出106.66萬元，也就是說你可以106.66萬元賣出你手持的債券，你就賺了6.66萬元。所以記住在減息週期中，你可以投資債券，而且還可能是收益不錯的投資。但在聯儲局加息的時候，情形正好倒轉來，你投資在債券上必然損手！

 

        也許有朋友會有懷疑，為什麼在加息週期中一樣有人買債券呢？有兩種很典型的例子。一個是像中國這樣有大量貿易順差的國家，中央銀行每個月買入外匯淨額達到百億美元計，這樣的投資額是沒有任何市場能承受的，唯有買入美國國債，明知收益微薄，甚至可能蝕本也要買。另一種情形是投資者買入債券對沖風險，所以即使在加息週期也一樣有人買債券，但我們小投資者就不應該買了。現在又一個新的減息週期又在眼前，債券開始有投資的價值了，這是一個投資在金融市場的很基本的概念，我們應該牢記的。