雜談 ( 1 )

        今天共有三篇網誌，標題是「雜談 ( 1 – 2 )」及「社交心理剖析 ( 22 )」。

        「政府救市措施 ( 1 )」

        上週四跟一位銀行業朋友午餐，朋友是學經濟科班出身，在銀行業做了三十年，是資深的銀行家，我的「經濟學」全是自學的，但也有市場經驗，所以大家有長處互補的效應，說到底許多年來從朋友身上學到很多。談到發生危機時政府如何穩定市場，救經濟，寫一些在下面，跟各位朋友分享。

        在短短幾年時間裡我們遇到了百年一遇的「金融海嘯」，接著又面對百年不遇的「主權債務危機」。政府的第一要務是救銀行，特別是「有系統重要性」的大銀行，金融體系就是經濟體的血液循環系統，血液斷流，機體就死亡了。危機發生時，銀行放出的信貸質素惡化，貸款收不回來，自己持有的資產 (各種債券，其中重要一環是國債)，價值大幅下跌，而且難以套現。08年及11年發生的兩次大危機，銀行的處境都是這樣，糟到極頂，政府第一招就是減息，將基準利率調到零，這樣銀行就可以不必付息給債權人 (存戶)，立即可以喘一口氣。

        此時危機仍未解除，存款人在危機時要擔心自己存錢的銀行靠下住，想將存款提出來，放到自己枕頭底下，如果人人都這麼做，銀行就頂不住了。所以危機時政府做的第二件事，就是出面擔保，存款是安全的 (某一金額之下，政府全賠)，這一招跟減息一樣重要。

        在這樣的情形下，還是有很多銀行週轉有問題。由於彼此不信任，同業拆息市場有價無市借不到錢，此時政府出面借錢給銀行，這就是現在歐洲央行在做的事。在緊急情況下，央行還降低抵押品，央行的目標是不讓重要銀行倒閉，不怕蝕錢，不怕風險。

        現在歐洲央行接受「豬」國債券舒緩了危機。08年時美國的銀行體系中充斥的是「次按債券」，無論如何央行不能接受這些垃圾債券做抵押品，而銀行合資格的抵押品不足夠又怎麼辦？就是銀行印自己的股票出來，政府入股，讓你有資金週轉渡過難關。可憐的是那些銀行的小股東，在股價最殘的時候，因為政府入股，大幅攤薄了他們的權益，08年時美國的大銀行幾乎都有政府入股，這樣的事在2011年沒有在歐洲發生，因為發生問題的是國債，央行可理直氣壯地吸納。

        由於央行大量放水渡過了難關，各種資產價格回升，本來「垃圾」的東西，不那麼「垃圾」了，也值一點錢了，銀行資產及股價也回升了。政府也開始「退市」，政府本不是商業機購，不想介入銀行管理，所以，現在除了AIG仍欠美國政府錢，美國政府已從其它銀行脫身，售出所持股份，非但沒有蝕錢，還賺得相當不錯。

        當年美國政府不救雷曼兄弟是否是一個錯誤呢？當然不是。如果不是雷曼倒閉，危機迫在眉睫，政府是不能用公款去救私人企業的。

        即使去年十月歐債問題惡化，歐洲股市短短時間內跌30 – 40%，是否可以避免呢？答案也是不可能。沒有危機怎麼逼豬國減開支，減福利，遵守財政紀律呢？沒有危機德國怎麼做大阿哥呢？

        危機過後，經濟仍需慢慢恢復，政府要做許多修補的工作，正是美歐央行現在在做的事。

雜談 ( 2 )

        「政府救市措施 ( 2 )」

        週六寫了一篇在經濟危機中政府如何救市，停筆以後想想意猶未盡。

        我們常說「危機，危機」，「危中有機」，當然在股市最悲觀的時候往往是最佳入市時機，而在政府入股銀行的時候，跟著政府買銀行股，是最佳的入市時機。08年股市大跌，股神畢菲特入市，但他入市太早，當然當時沒有人能估計到情形會糟到逼政府注資銀行，政府要救銀行是一定救得到的。跟著政府入股 (在市場買入) 是最佳策略，當然前提是手裡要有資金，還要有膽識。

        至於危機過後的修補及刺激措施，主要著眼點是盡量將市場利率保持在低位，特別是長年期息率。聯儲局做QE2及扭曲操作，目的均在於此，利息低了，能刺激投資意欲，幫助經濟擴張，長息降了，按揭息率可以降到很低，吸引買樓，刺激樓市，提升就業，政府更有很多針對個別行業的提供補貼或稅務優惠的政策刺激經濟。

        現在美歐英日的央行都在做QE，理論上沒有新的流動資金流入市場，例如歐洲央行每借出1歐元都回收等值的抵押品，但事實是央行收走的可能是壞資產 (豬國債券)，面值一元，但市值也許祇值三角，還沒有買家，一夜之間這些流動性差的資產都變成現金了，市場上流動性大增，一切資產的價格都可能上升，通脹風險因而上升，投資者現在要捕捉的是這一個機會。現在政府債券太貴，不能去碰，其它股票，房地產，資源，商品都可投資，問題祇是何時？何處？哪一個標的？才是最正確的，就看各人的修行了。

雜談

        「伊拉克與阿富汗 — 美軍白費了力氣嗎？」

        美國已全面從伊拉克撤軍，從阿富汗撤軍也有了日程表。正像我在以前的Blog中寫過，美國在伊拉克和阿富汗付出的代價太大，國內反對聲音太大，因此從這兩國撤軍無疑是正確的決定。其實即使不是奧巴馬，任何人上台做美國總統，都要從伊拉克和阿富汗撤退的了。

        近日跟一些朋友閒聊的時候，有不少朋友認為美國是白白犧牲了那麼多人，花了那麼多錢，結果是一無所得，其實也不該這麼看。

        當年小布殊總統進軍伊拉克及阿富汗，表面上的旗號是剷除恐怖主義組織的基地，實際上共和黨右翼那一班謀士有更宏大的目標，就是改變伊斯蘭的文化，改造中東。事隔十年，這樣的宏大目標當然做不到，但隨著美軍進駐，這兩個阿拉伯國家的社會也發生了微妙的變化，一個變化是女孩可以上學校讀書，不要小看這個變化，有文化的女孩子會像她們的母親輩那樣無知而馴服嗎？另一個變化是電視進入了伊斯蘭的普通家庭，印度電影在那裡深受歡迎，西方文化漸漸入侵，潛移默化的作用是不能輕視的。

        此外美國在伊拉克和阿富汗都建立了一人一票選議員與總統的制度，雖說這樣的制度未能有效推行，但起碼有選舉權這一觀念開始滲入人心，總之美國並非全無建樹，祇是我們表面不容易看到變化而已。

股市隨筆

        今天共有三篇網誌，標題是「股市隨筆」，「雜談」及「180則智慧結晶 ( 104 )」。

        昨天恒指跌111點，成交279億。上證指數升4點，成交400億。

        假日期間市場也沒有突發消息，所以依然很靜，不脫假日氣氛，要過了元旦，各路人馬才會回到市場博殺。

        上證指數中午時還是跌15點，收市倒升，也算是積極的表現。

        歐洲央行上兩週僅買入很少量豬國債，意大利債息又升，明天意大利有大量新債拍賣，市場略有些緊張，歐債問題最後應該不會演變成危機，歐元也不會無秩序的崩潰，但不時發生一些緊張，也許難免。德國同法國需要市場的緊張去說服國會，答應政府採取進一步行動，或達到一些政治目的，所以明年的投資要更緊慎一些。

        昨天跟銀行的朋友聚餐，他們都感覺到中國大陸出口訂單在減慢，有些經營不太好的小廠可能會倒閉，但問題也不至於太嚴重。歐資銀行及日資銀行都有從香港撤資的傾向，但它們佔香港信貸市場的比例也不是太高 (10%？跟7%)，影響不會太大。

        看到香港節日消費的旺盛，都在感嘆港人真是身在福中，希望明年會更好。

雜談

        「中國不是匯率操控國」

        美國商務部發表了貿易伙伴國家匯率報告，市場最關心的是美國政府怎麼評估人民幣匯率，結果還是不敢將中國列入匯率操控國，而祇是指出美國認為人民幣匯率偏低，要求中國政府加速人民幣升值。

        其實這個報告本身有邏輯矛盾，既然中國政府沒有操控匯率，怎麼又能要求中國調升匯率呢？

        這件事令我想起「包茅」的故事。

        戰國時齊國稱霸，但南方大國楚不服，齊國糾集了六國聯軍，浩浩蕩蕩開向楚國，興師問罪，在兩軍對陣的時候，聯軍統帥，齊國宰相管仲，責備楚國對圍皇室下敬，說是興兵前來就是要楚國像以前一樣，年年進貢「包茅」。包茅是一種草，楚國盛產，是不值錢的東西，楚國答允了管仲的要求，管仲就下令撤軍。當時鮑叔平也在軍中，他驚奇地問管仲：「我們辛辛苦苦組成聯軍遠道而來，就是討這麼一點不值錢的東西嗎？」管仲答道：「我祇是要挫一挫楚國的氣焰，要求太高了它不肯接受怎麼辦？現在目的已達可以避免戰爭不是很好嗎？」鮑叔平恍然大悟，佩服管仲的見識。

        今天美國的商務部就像當年的管仲，如果要求太高，中國不接受，美國不是很難堪嗎？世界上的事有時想想是很有趣的。

雜談

        「長沙灣家禽市場，以後再也不會發現死雞」

        以上標題是我推論出來的結果，且看為什麼得到這樣的結論？以後家禽市場裡真的再沒有雞會死去嗎？

        昨天看到新聞，長沙灣家禽市場因為前天在拉圾桶裡發現一隻死雞，經過化驗，那雞身上有禽流感病毒，政府立即下令停市21日，確保市場中沒有禽流感病毒殘留。

        而昨天周一嶽局長發表講話，指出這一次已沒有辦法追尋死雞的來源，以後如發生死雞事件，要雞販立即停止做生意，並上繳死雞。香港政府的行政效率真是非常之高，這一次給所有雞販一個沉痛教訓，祇要發現一隻死雞，他們就立即面臨停業21日的結果。周局長吩咐以後有死雞要報告，我就以為以後那裡再也不會發現有死雞。每個雞販，如果發現死雞，都不會亂扔，而是偷偷帶回家中處理，這是根據博弈論，有納許均衡點的一個典型案例，隱藏死雞不報，符合所有雞販的最大利益！（也符何官府利益？少做一點事？）

        家禽市場中停市21日，真能確保病毒不再存在嗎？絕對不是，因為禽流感病毒已存在在人的身上，那些雞販之中禽流感病毒陽性的人一定很多，一個禽流感病毒陽性的人，依然是一個健康的人，但他卻可以將病毒傳染給雞！

        現在患上感冒的人那麼多，雞市場裡一隻病雞的威脅不是那麼大罷？我覺得政府的防疫政策在這一點上也許有點過了位，我不是專家，不敢妄評了。

雜談

        今天共有四篇網誌，標題是「雜談」，「回應網友 – Shadow Yau，Ricky Lau及Shadow Yau」及「180則智慧結晶 ( 97 )」。

        「喜歡打針的貓」

        我有一位朋友所養的貓年紀大了，像人一樣患上了糖尿病，朋友帶牠去看醫生，配了藥，每天兩次要準時打針。

        一天遇見了這位朋友，我用「想當然」的想法問他：「打針很痛，你的貓見到針筒會不會逃走？」他回答說：「不會，牠很喜歡我替牠打針，因為打針就意味著馬上就可以得到食物了。」

        動物也有相當的智慧，就像前天提到的兩隻聰敏的豬，牠們會各自選擇自己的策略，大家都能吃得飽，朋友的貓想起來第一次，第二次替牠打針哪有不痛的道理？一定是逃走的，但一次，兩次以後，牠就能將打針跟能得到食物連在一起，所以寵物也不能一時興就買回來養，開始養了對寵物就有一種長期的責任，絕不輕鬆的。

雜談

        「南京大屠殺隨想」

        昨天是南京大屠殺紀念日，當然這是一個令中國人悲痛的日子，中國各地都有紀念活動，香港也有遊行抗議。

        我忽然想到在歐洲，在德國和法國之間，可以稱之謂千年宿敵，有無數之的戰爭，有無數次有時光榮勝利，德法之間發展到今天這樣唇齒相依，榮辱與共的親密關係，它們是怎麼處理這些「紀念日」的？

        「毋忘國恥」或者「毋忘歷史」，當然是有道理的，但事情已過去，兩代人的時間，今天的日本政府也不是當年的日本政府，是應該讓時間沖淡仇恨。發展中日友好關係重要，還是牢牢記住仇恨的歷史，永不原諒重要？

        中日已發展出重大的經濟合作的關係，但兩國政治關係很差，互不信任，互不諒解。這需要雙方共同努力，非必要的揭起舊傷疤，挑起舊恨新仇，我不覺得有什麼積極意義。放下過去，共同展望將來，是不是更有意義？放下，不等於遺忘，讓過去留在紀念館裡，留在教科書中，是不是會更好一些？也許很多人會不同意我的觀點，會指出日本政府冥頑不化，應該給他們壓力，要他們認錯，日本人看他們的歷史，用的是他們的立場和角度，中日誰都改變不了誰，糾纏在過去祇會兩敗俱傷，讓美國得益。

雜談

        今天共有三篇網誌，標題是「雜談」，「回應網友 – ML」及「180則智慧結晶 ( 85 )」。

        「周大福上市：家族財富傳承」

        中國有一句古語：「富不過三代」。第一代是精明勤勞，創下了家業。第二代就沒有了衝勁，守成享樂。第三代則什麼都不懂，祇懂花錢，被人騙，家業就散掉了。

        現代情形當然變了，富二代，富三代可能都受到良好教育，敗家不會敗得那麼快，但如果那位關鍵的接受傳承的大少爺興趣在別處，例如喜歡繪畫而不喜歡做生意，那怎麼辦？

        周大福上市，按鄭家純先生的說法，不全是為了錢，而是希望讓周大福成為上市公司，接受監管，讓專業人士管理，讓財產一代一代傳下去。要讓財富永續地傳承下去，一定要將所有權和管理權分開，家族成員設立一個基金，各佔基金一定份額，而通過基金持有公司，公司則聘用專業人士管理，基金有一定章程，處理財產的傳承轉讓，而董事會有章程約束管理人員。

        這是資本主義制度下比封建時代進步的地方，歐美有些家族基金已存在超過百年，那些富三代，富四代依然享受著先輩的餘蔭，各有各精彩，而公司也依然運作良好。

雜談

        「中國的地方方言將會消失？」

        週末去了幾天上海，浦東金融區高樓林立。上海也有「國際金融大廈」，英文簡稱也是IFC，嘜頭跟香港的IFC一模一樣，我想美國華爾街大概比不過上海的「陸家咀」了。

        現在上海的年青人口中說的上海話跟我們這一代，現在說的上海話已經有很大不同，國語併音的發音侵入到年輕人的國語中去，用詞也在變，我們聽年輕人的上海話覺得有些「怪怪地」，大概他們聽我們老一輩人的上海話也認為「怪怪地」吧？

        更令我有些擔心的是，現在十歲以下的小孩子，很大比例不會說上海本地話，祇會說「普通話」。現在上海的幼兒園、小學、中學都規定在校內「不准」講上海話。而孩子回家以後，家長都遷就他們，跟他們說普通話，以致於很多小孩都不會說本地方言，我相信這是全國的現象。中央政府推行普通話也是對的，對全國不同地方的人員溝通有好處，勞動力可以在全國流通，這種政策的另一個結果就是全中國的人，不但是同種—同一種族—而且是同文同語。

        我們都知道分割人群的第一個要素是種族。中國有95%的人是漢族，生活在城市中的少數民族，也都在迅速被同化成漢族，在中國種族衝突不算是大問題。分割人群的第二個要素是文字語言，中國人的文字早就是同一的方塊漢字，現在全國的語言也在標準化，不同地域的文化差異會縮小。分割人群的第三個要素是宗教。在外國宗教在政治社會上有重大影響，甚至同一種教的不同教派都是水火不相容，打了一千多年，中國因為儒家文化主導，不迷信，可以說中國歷史上宗教衝突不多，即使有也規模不大，中國人的同一性，也許有利於國家穩定。