Category Archives: 投資工具

衍生工具淺釋 ( 8 ) – 【DERIVATIVES】

        【牛熊證 (Callable Bull / Bear Contract)
 
        這是一種跟恒生指數掛鈎的期權產品。簡單來說如果投資者 (投機者) 看好後市,看恒生指數漲就買牛證,如果恒指確是漲了就能獲利,反之則買熊證也是一樣。牛證相當於一個call option加上一個knock-out,熊證則相當於一個put option加上一個knock-out條款,對莊家來說,用一個溢價發售,再有knock-out止蝕條款保護,在發行時用相應的期權買賣對沖風險,有相當肯定的盈利。對投資者 (投機者) 而言,看對了市,有一種槓桿效益,收益不錯 (knock-out條款限制的盈利),在看錯市時,最大的損失就是全部本金。
 
       牛熊證市場大受歡迎,因為它的透明度比股票「窩輪」高得多,即是說在賭局規則上,透明度較高一些,但牛熊證的投資 (投機) 有時限,高槓桿,對散戶來說風險依然很大,由於發行商自訂溢價,因此對真正投資者而言對沖作用不大,不如直接買賣期指。
 
       牛熊證的買賣真正的作用是可以用很小的資金來「入局」,「賭」的成份很大,但活躍的牛熊證買賣促進期權市場的交易,對活躍整個市場來說也有積極的作用。
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衍生工具淺釋 ( 7 ) – 【DERIVATIVES】

        今天共有三篇網誌,標題是「衍生工具淺釋 ( 7 ) – DERIVATIVES】」,「生活情趣」及「孔子與中國文化 ( 50)」。
 
        【期權 (Options)
 
        以上提到的六種衍生工具,是現在市場上常見的產品,有些ELN甚至被分割成較小合約,在銀行櫃位上都可買到。
 
        期權對一般小投資者來說可能是比較陌生的一種產品,但在美歐成熟市場成交量非常大,今天的香港市場也已相當普及。
 
        期權有兩種,一種是認購期權 (Call Option),另一種是認沽期權 (Put Option)
 
        一般成交量大的藍籌,每天都有期權買賣。以call option為例,如果你在指定時間內沽出一定數量的某股認購期權,則你可以收到期權金,但你承擔一個責任,到期以指定價格沽出該股。假定到時該股股價升逾當時的市值十期權金,則投資者就會輸錢,但如屆時正股市價低於協議價,當然沒有人會向你高價買貨,你就淨賺了期權金。如果你買入期權,則你要付出期權金,但得到某種權利,例如你買入call option,屆時市值如大幅高於你買入時的股值,你仍可用協議價購入該股,即獲利。
 
        期權的使用比較複雜,從以上的描述可以推論其它。
 
        其實一切的衍生產品都跟期權的買賣有關聯,投資銀行將來一定還會有層出不窮的新的衍生產品推出來,但是基礎都建立在期權的買賣上。
 
        股票期權的買賣有公允的市場價,是否參與由投資者自己決定,因此是相當公平的。
 
        衍生產品相當複雜,我們在投資之前要先弄清楚風險所在,風險的大小,是否值得承擔,許多時候投資者是可以利用的。但「窩輪」市場的規則對散戶不公平,不值得參與。恒指期權槓桿比率很高,散戶在資訊上先天不足,也不適於參與。

衍生工具淺釋 ( 6 ) – 【DERIVATIVES】

        【累進沽股協議 (Deccumulator)
 
        顧名思義,此種協議是Accumulator倒過來做。由於不能無貨沽空,所以這種協議沒有高槓桿的風險,可以高出市價若干的價格每天沽貨,風險就是在正股價漲到協議沽貨價以上時,仍必需履行以較低的協議沽貨價沽出所持股票,這樣的風險祇是「賺少一些」,是完全可以接受的。
 
        在一個上落市中,可利用此協議沽貨,然後在現貨市場以較低價買回沽出的股票,因而獲利。由於莊家有止蝕條款保護,在正股價跌破某價位時,協議會自動停止,但那也沒關係,在你認為合適的價位可以再次建立新的Deccumulator的協議,這是一種風險不大,但在上落市中獲利的投資方法。

衍生工具淺釋 ( 5 ) – 【DERIVATIVES】

        【累進購股合約 (Accumulator)
 
        這也是一種現在市場上很流行的工具。在一個設定的時段內,投資者跟莊家訂立協議,以一個低於市價的折扣價,承諾每日購入若干股,即使正股價低於該協訂收貨價,投資者仍必需以該協定價承購所訂數量的股份。假如在協定期內正股價都高於協定價,則投資者獲利,如正股價下跌至承購價以下,則投資者損失。協議中有knock-out的條款,當正股價升至某一價位時,則合約自動失效,此一條款保護了莊家,但投資者則沒有股價下跌的保護,如認購的股份大幅下跌,仍有高價接貨的責任。
 
        有些協議給予投資者較大的股價折扣,但當股價跌破承購價時投資者需雙倍甚至三倍數量接貨。
 
        如果投資者持有相當於該協議的全部承購現金,在跌價時祇需接貨,承擔損失即可。但如投資者沒有那麼多現金,則莊家有權斬倉。今年初香港股市中即發生了這樣的事,大量做Accumulator投資的投資者被逼倉、斬倉,加速了股市的跌勢,而股市下跌又使更多的Accumulator的投資者支持不住,大量財富轉移,直至今天港股都未能恢復元氣。
 
        Accumulator也並非那麼可怕,如果選股正確,不做雙倍、三倍的承諾,風險依然是在可控制範圍內。二00四年迄今,由Accumulator賺到巨額金錢的投資者也不少。

衍生工具淺釋 ( 4 ) – 【DERIVATIVES】

        ELN (Equity Link Notes)
 
        這是現在香港市場上很流行的一種衍生產品。投資者購入一定金額的ELN,在一設定的時段內,該投資跟一隻或多隻上市公司股票掛鈎,祇要在到期日所有相關股票都在設定值之上,則投資者可獲高息。如相關股票中有任何一隻股票價跌破某一設定價位,則投資者不獲派息,要用設定的價位購入那一隻價位最低的股票 (市值低於ELN設定值),此時投資者就要虧本,可獲利息的高低跟選用股票的多寡有關,掛鈎的股票越多,息率也會越高,也跟選用股票往績波幅有關,往績波幅越大的,可獲利息也越高。
 
        這種投資工具在市況好的時候可獲高息,但享受不到股票增值的好處,在市況不好,或選錯了股,掛鈎的股票中如有一隻大跌,就要蒙受損失。
 
        這種投資工具由於是全額現金投資,最壞的情形就是被迫接受價格下跌了的股票。

衍生工具淺釋 ( 3 ) – 【DERIVATIVES】

        【認股證 (Equity Warrants)
 
        是由上市公司本身發行,通常以派送形式送給現有股東,或派送於公司員工,作為獎勵。
 
        近年來香港公司在宣佈年度業績時,很少有派送認股證了,而在以前這是很常見的一種提升股票吸引力的做法。
 
        通常認股證設定一個認購價,在某一期限內 (可以長至十年、二十年),持有人可以以此認購價認購公司股票,如果當時正股價1/股,認購證價可能訂於1.2 (或任何其它的價位),祇要正股價升逾認購價,則該認股證就有價值了。
 
        國外很多大公司,特別是科技公司,以此獎勵員工,但由於市場規範及監管不足,產生了管理層自己獎勵自己的現象,侵蝕了股東利益,更有管理層將認購價訂在公司股價最低時的水平,倒填日期,引起刑事訴訟。
 
        也有不幸的事,有銀行的員工累積了數年的認股證,但在金融風潮中公司股價狂跌,跌穿了認購價,多年的血汗獎金付諸東流。

衍生工具淺釋 ( 2 ) – 【DERIVATIVES】

        【備兌認股證 (Covered Warrants)】,俗稱「窩輪」。
 
        窩輪又有兩種,一種是認購輪,一種是認沽輪。通常窩輪不是由該相關的上市公司發行,而是由第三者投資銀行或大經紀行發行。窩輪跟某特定股票掛鈎,根據窩輪發行時的條款,購入者可在一特定時段內以設定的價格購入 (或沽出) 相關股票,所謂「備兌」是指發行商手上要有足夠的相關的股票,以備購入者到期兌價股票,但現在很多窩輪條文中已寫明沒有實物交收,一切賺蝕以現金結算。
 
        假定一隻股票,當時市值100港元一股,發行商發行一隻備兌股證,票面20元,兌換價90元,有效期三個月,理論上如果該股在有效行使期內漲,正股漲到120元,則購入者的成本為20 + 90 = 110元,利潤是120 – 110 = 10元,相對於投資額20元,則利潤是50%,是一種「以小博大」的典型例子。票面20元其中溢價是10元,包括了發行商的利潤及該證發行時段內股價的「時間值」,如果購入以後正股跌了10元,則投資者理論上已是全軍覆沒,由於有高槓桿,所以風險很高。
 
        我說風險很高,還不盡是指市場變化,由於窩輪是莊家發行的,莊家也參與買賣。以上述面值100元股票為例,如果正股漲10元,理論上股證也應該漲10元或接近10元,但事實不然,莊家可能有大量股證要沽出街,正股漲了10元,股證可能祇漲1元,甚至可能倒跌。而當正股跌的時候,投資者將爭相離場,但他們可能發現唯一的買家就是莊家,而莊家開出的買價可能是極不合理的低價。
 
        所以窩輪買賣是極高極高極高風險的賭局。由於遊戲規則對莊家有利,對投資者不利,所以投資者最好是遠離窩輪市場,在我的Blog中已經很多次提及這一點。
 
        但市場就是如此,明知賭場是贏家,仍有那麼多賭徒去碰運氣,而窩輪市場的高槓桿高風險投資也依然會吸引到有人參與,由於發行商需對沖風險,窩輪成交大的時候會令期權交易活躍,令整個市場活躍。