雜談

        「中國在什麼領域依然落後?」

        幾天前,跟幾位朋友餐敘,話題又轉到改革開放的成功。中國的崛起和驚人的經濟增長,大家也都同意近十年裡在環境保護和社會健康保障等方面的進步。此時有一位朋友忽然提出,我們不妨聊聊中國在哪些方面依然落後?不是更有建設性?這位朋友先說,他認為中國這些年裡在生物、化學、新藥研究方面嚴重落後,自從人類DNA全面解碼以後,西方在基因和疾病的研究以及新藥開發方面突飛猛進,許許多多尖端新藥湧現,許許多多檢測手段及疾病治療的新方法出現,可是幾乎沒有一項是中國開發的。中國的大藥廠,很多是專門生產中藥成藥的,生產出大量療效不確定的中藥成藥,享受可觀的盈利。而一些生產西藥的廠,依然祇能生產傳統的抗菌素及維它命。回味朋友的話,似乎有道理,從抗癌的新藥直到微創手術,哪一樣是中國人發明的?我們是不是被中醫綁架了?

        另一位朋友提出了另一樣東西:半導體晶片。現在手機上用的晶片,幾乎被兩家美國公司博通和高通壟斷,而高端的電腦晶片,則也是美國英特爾公司壟斷,它們掌握了最新技術,霸佔產業鏈的最高端,甚至自己不建工廠,交給代工廠生產,但獲得最大份額的盈利。

        又有朋友指出高精密度的加工機器,高精密度的醫療設備,中國也遠遠落後,依靠進口。又有朋友指出,某些材料,技術,中國也落後。聽朋友說日用電器中國產替代進口產品比例最低的是男仕用的剃鬚鉋,國產的剃鬚鉋刀頭容易鈍,進口的要耐用得多,中國技術仍落後的地方一定仍很多。材料科學是很重要的,譬如大功率的噴射飛機引擎,中國不會製造,從模仿的角度,拆開一架噴射引擎,空氣動力學我們全都懂的,甚至合金材料由什麼元素組成,也可以容易的分析出來,但是生產工藝,冶煉時何時加入什麼元素?如何淬火?如何退火?如何鍛打?祇是有些微地方掌握不到,就做不出來。

        希望醫藥跟晶片方面有進步,不僅是給外國人賺太多錢,更重要的是重要技術要有自主性。

廣告

雜談

        「特朗普中國行」

        特朗普競選總統時罵中國很兇,雖然美國歷屆總統選舉中不在位的一方,都會猛力批評在位一方的中國政策太軟弱,但特朗普還是罵得最兇的一位,又是做了總統要立即宣佈中國是貨幣操控國,又說上台後要將中國入口美國的貨物加稅40%,當他真的上台,世界是有些吃驚的,包括中國。習主席第一次見特朗普,對方提出要中國開放牛肉市場,習立即同意。

        等特朗普做了一年總統,他轉彎可說很快。這次訪問北京,帶着i Pad給習給他外甥女用中文表演的視頻,這有一點取娓於主人的意思,不知是為了國家還是他家族的生意。他現在要討好中國,相信他女兒去中國做生意無往而不利,她女兒如果要演講也一定座無虛席,聽眾自會有人找來塞滿會議廳。

        中美之間現在並沒有重大的利益衝突,中國外交仍堅持跟美國不挑釁,不對抗的原則。南海由中國實際佔領,美國人心裡也明白已成定局,而且美國並無什麼既得利益在那裡,所以也祇是虛張聲勢而已。而北韓其實美日都清楚它沒有什麼實力,而中國要等時機成熟才會有行動,北韓遲早跌入中國控制之下。美國本來搞的PPT,泛太平洋自由貿易區,排除中國在外,現在放棄了,還在WTO範圍內中國少了一點擔心,總之國際環境有利中國,十三億人祇要埋頭建設,世界上沒有任何力量能擋住我們的進步,最重要的還是本身內部要穩定,這一點看起來至少未來五年不會有問題。

回應網友 – WCY382

        WCY382:謝謝你的留言。

        我今年幾次介紹國泰 (293),自己也持有不少國泰股份。

        昨天早晨聽到財經新聞中提及建滔以13.68元/股 (比上星期五有溢價) 全售國泰股份,以為是利好消息,想不到昨天國泰股份最低跌至12.56元/股,不知如何解釋。收市價13.00元/股,對國泰股價來說,這一消息肯定是好消息,揸在建滔手中,是隨時準備沽出獲利的,但卡塔爾航空買入,可能有長遠打算。

        國泰股權太古佔51%,中國國航佔19%,卡塔爾航空佔9.6%,在市場流通的,祇有20%,國泰是傳統的藍籌股,恒指成份股,所以基金揸住一定不少,能自由流通的股份不多,如果你手中有國泰,建議你緊緊揸住,國泰現價肯定偏低,前景看好。

雜談

        「中國在高速進步」

        我們在談一個國家的進步時,常常講GDP如何如何。當然「改革開放」以來,中國的GDP已有三十多年高速發展,現在經濟總量已是世界第二。由於中國的稅務制度,不報稅的地下經濟規模龐大,我都有些懷疑,中國的經濟總量會不會已經超過美國?我們年產汽車二千萬輛,年產鋼4億5千萬噸,遠超過美國,這些數字是實實在在擺在那裡的。在看GDP的同時,我們不應忽略這三十多年裡隨着教育的普及,隨着中產的興起,整個國家人民的文化素質也在飛速提高,人民在追逐更好的物質生活的同時,也追求文化及精神上的充實。七、八年前于丹寫了「論語新解」,當時的發行量達到450萌冊,還不包括盜版的出版物。人民渴望知道自己民族文化的價值觀究竟是怎麼演變出來的,近年來大量提供知識的網站都辦得很成功,騰訊分拆出來的「閱文」網站,在線註冊的付費上網閱讀的登記會員有1億9千萬人!真是令人吃驚的數字,各種教育性服務的網站,都是人頭湧湧,人民文化素質的提高,可能跟GDP提高同樣重要。

        中國已經同「改革開放」初期大不相同,我們已經完成了將中國經濟跟世界經濟聯接在一起的過程,我們掌握了大量新科技,現在正在進入自己創新的階段,我們熟悉了市場經濟管理和營銷的技術,在消化了外資帶進來的技術和市場以後,開發出我們自己的新技術,新市場。

        中國國家大,人口多,可以發揮的規模效應在世界上是無可匹敵的。譬如中移動,它可以有八億用戶!賺了大錢就能發展5G技術,同樣的例子在各行各業發生。

        中國還有很多潛力尚待開發,假如未來三十年真能像十九大規劃那樣實現,中國的GDP可能是美國的三倍,大部份的創新都由中國帶頭並憑藉中國市場的龐大規模而發展,那時世界的均勢就會改變。

        中國要謹記,以國家的最大利益為政策的出發點,要學會跟世界各國共處,盡量減少對抗,用「軟」的手段追求最大的符合人民利益的利益。

        人會從過去的歷史吸收經驗,變得越來越聰明,國家的政策也會變得越來越理性,世界應在合作中共同發展。

關心時事

        「美國白宮的『通俄門』事件」

        在過去這一次希拉莉跟特朗普競選運動中,有一個俄國的影子。美國民主黨說俄羅斯干預了美國的總統選舉,俄羅斯當然不承認,但漸漸地暴露出越來越多的蛛絲馬跡,Face Book也承認那一段時間有特別多的網上帖子,散佈不利於民主黨候選人希拉莉的言論。其中許多似乎跟俄羅斯機構有關,特別是爆出了希拉莉的電郵事件,希拉莉用私人電腦跟下屬談國事,都給洩漏出去。希拉莉的個人電腦可不是我跟你用的普通電腦,是經過重重加密的,黑客要入侵並取得其中三萬多封電郵,不是簡單的事。

        接着爆出來當時特朗普競選班子裡有人秘密接觸俄國駐美使館人員,又爆出特朗普班子在競選期間接觸一俄羅斯女律師。

        最近聯邦大陪審團發出拘捕令,扣押了前特朗普競選班子裡兩個人,白宮發言人正極力淡化這件事,但已經有人猜測,有俄羅斯說客,接觸特朗普競選團隊,提出俄羅斯可提供不利於希拉莉的黑材料,而特朗普團隊欣然接受。

        假如事情真的如此,相關的人可判通敵罪,非常嚴重。特朗普本人未必會直接介入,但也信譽掃地。現在看起來此事還剛開始發酵,從特朗普辭退國家安全顧問弗林時弗林的憤怒神態,祇要團隊中有一個人咬定特朗普知道此事,特朗普的日子就不好過。

        特朗普甫上台就受到很多挫折,「通俄門」的事件更令他成了破腳鴨,能不能做滿任期都可能有問題。

股市隨筆

        不知網友有否留意,這一次匯豐銀行的季報跟大行對它的分析完全吻合,這是經濟從08年的金融海嘯中恢復過來了,像匯豐這樣有透明度的大銀行,業績穩定,容易預測。

        內銀也都宣佈了業績,以經營規模及盈利總量來看,匯豐已經落在建行,工行的後面了。

        不過匯豐也有很正面的積極因素,首先可以確認它已熬過了最艱難的時刻,業務大幅萎縮,同時要應付嚴厲的監管。為了合規經營大幅增加運營成本,這些它都熬過來了,擺在前面的是世界經濟全面復甦,央行加息的過程中,它的息差可以擴大。還有一個有利因素是新的CEO,還是內部提升,不會有揭舊傷疤這樣的事發生。

        當然,匯豐股價也已升了不少,過去兩年幾乎是派盡利潤的,盈利改善也許現在的派息能維持下去,那現價五厘息的回報可以說不錯,但增長的前景也不能看得太樂觀。我曾有一段時間是很看淡匯豐的,現在可說認為它中性,現價可以投資,但也並非太吸引。

雜談

        今天將「利率和債券價格的關係」從第一篇至十一篇全部貼出,方便各位網友閱覽。

     「利率和債券價格的關係 ()

        有網友提出現在處於一個利率上升期,又想買債券,又怕債息上升,債券價格下跌不敢買,想請我說說兩者之間的關係。這個問題很有趣,但又不是三言兩語說得清,試着寫一些,看能不能為朋友釋疑。

        目前的超低利率是怎麼形成的?

        大家都知道2008年發生了百年一遇的金融危機,由美國開始席捲全球,當時美國銀行體系中充斥一種叫「次按債券」,是由低質素的房屋貸款,由銀行打包,包裝成信用評級很高的,廣泛流通的債券。但2008年美國房地產價格崩潰,相關的「次按債券」面值百元美金的,跌至不值5美元,最後更在市場上停止了交易沒有人願意買入,連帶優質的債券也價格大跌,債市崩潰,市場上信心盡失,就是最大的銀行也被人懷疑會不會倒閉?股票市場也大跌,也崩潰了。

        當時聯儲局一下子就將基準利率降至0,第一個目的是救銀行。普通人看銀行認為銀行財雄勢大,其實銀行是整個經濟體系中最大的負債人,它欠的就是存款人存入的錢,危機發生時銀行的負債沒有減少,存款即使發生金融危機也變動不大,但銀行的資產卻大幅縮水,它揸住的物業,債券,股票通通不值錢了,它的應收賬應收利息也都發生問題了。如果此時它還要支付正常的利息給存款人,銀行的週轉極可能發生問題。如果有一家大銀行資金鏈斷裂,就可能引發骨牌效應,引發銀行倒閉潮。2008年時曾有人計過,幾乎美國所有大銀行都是負資產,中央銀行將基準利率降至零,銀行存款利息順理成章也減到零,銀行就有救了。……( 待續 )

     「利率和債券價格的關係 ()

        金融危機發生時央行將基準利率降至零,如上面的解釋,主要是拯救銀行,當然同時也救了借錢的人,個人可能買樓,有樓按,公司可能有投資也借了大筆的錢,危機一發生,這些借貸的人可能還不出應付利息及本金,而抵押品可能是房產,可能是股票,大幅貶值。銀行要追還款,如果利息降到極低,這些借款人負擔就大大減輕,有希望捱過一個困難期。08年金融危機後,香港樓價短暫下跌,相反九七年金融危機,破產的人很多,因為當時利率仍高企。

        救了借貸人,實則上也是救了銀行,如果大量的借貸人無力償債,銀行也就會陷入困境。實際上單單減息還是救不了銀行,當時聯儲局大做QE,將錢放出市場,填補幾萬億突然從銀行體系中溶掉的次按資產,美國財政部甚至還入股銀行,補充資本金,這才渡過了這場危機,歐洲日本還實行負利率,這一波危機仍有餘波。……( 待續 )

     「利率和債券價格的關係 ()

        當然超低利率還能鼓勵企業及個人增加貸款,增加投資,令經濟再度活躍起來。08年以來的超低利率是歷史上未見的,現在各主要經濟體經濟也都在復甦。

        這麼說起來,超低息不是很好嗎?有那麼多利好作用。

        事實當然不是這樣的。美國已致力利率正常化,日本歐洲QE也近尾聲。

        為什麼要加息,為什麼要利率正常化?

        超低利率是極不正常的,不可持續的。

        首先超低利率對存款戶不公平,等於是存款戶津貼了借貸人,利率超低,存款人收到微薄的利息,有不少人是靠這個過日子的,他們的利益受損,而如果存款戶可以收到正常的利息,他們的收入就會大增,也有利於經濟增長。其次利息超低實際上會扭曲經濟,借貸成本低就可以放大膽借錢投資物業,股票等資產,形成資產泡沫。而利息太低的最重大惡果,就是引發通漲,通漲在英國已很明顯,在美國則若隱若現,如不早些出手加息,通漲形成勢頭就難處理了。實際上根據歷史的經驗,經過一次經濟危機,經濟復甦以後通脹就會來,央行雖然出盡百般招數,但通脹依然會來。……( 待續 )

     「利率和債券價格的關係 ()

        美國聯儲局現在就在所謂利率正常化的方向上,過一段時間加一點息,加得太快怕扼殺經濟,加得太慢怕通脹重臨,如履薄冰,我們常常在新聞上看到的,就是加或不加息 (延遲加息) 的討論。

        現在談的聯儲局加息,加的是各商業銀行如要向聯儲局借錢,要付出的隔夜貼現率,雖然很少商業銀行會向聯儲局借錢,但這就是整個美國市場上一個基準利率,可視作銀行獲取資金的成本,一切其它的利率都是根隨這個利率基準調節的。

        聯儲局想讓所謂利率正常化,但這個所謂正常化的利率大概應是什麼水平呢,各人的說法是不同的,一般大概認為是二厘半至三厘半之間,現在的利率雖然已加了三次,仍祇是大約0.75 – 1厘,依然是極度偏低的。利率正常化以後,存款人收到合理的存款利息,借貸人不敢過份借款,不會過度投資,資產價格平穩合理,經濟可永續發展,還有很重要的是通脹受控,央行手中又重新有了減息這個調節經濟的工具,失業率回到合理水平,央行基準利率回到合理水平,可以看作美國經濟已從金融風暴恢復,回到正常狀態。

        在超低息年代,銀行放貸出去,賺取的息差是非常小的。隨着利率正常化,利息上升,銀行的息差會擴闊,有利銀行利潤,這一點也很重要。過去的十年裡銀行業苦不堪言,又要面臨最厲監管,又要承受微小息差,業績都很差。近一年裡情形大幅改善,像匯豐,渣打這樣的銀行,股價都升了不少,銀行有合理利潤就有多借些錢出去的激勵對總體經濟也是有利的。……( 待續 )

      「利率和債券價格的關係 ()

        現在要談到正題了,先要解說一下什麼是債券?

        債券其實就是一張欠債人寫給放債人的收據,借了多少錢?什麼時候歸還?付多高的利息等等。

        譬如美國政府去年的赤字是6660億美元,不夠錢花怎麼辦?發債!就是由政府財政部發債券,利率由有意買債的機構或個人由拍賣方式決定,出價高者得。

        美國政府從建國的第一天起就負債累累,但它從未賴過債,每一筆到期的債都連本帶利準時歸還。

        除了政府,任何工商企業甚至個人,都可以發債券籌集資金作為投資或運營所需。

        大家會想到這樣不是會很亂嗎?所以政府有金融監管機構,在中國要得到相關部門的批准才可以發指定金額的債。如果未經許可,就是「非法集資」。說到這裡網友就會想到債券的質量是參差不齊的,那麼有錢放債的人,應該如何選擇呢?……( 待續 )

     「利率和債券價格的關係 ()

        市場上債券琳瑯滿目,都吹噓自己最好,投資者怎麼選擇呢?這時評級機構就應運而生。現在世界上最出名的,最有公信力的信用評級機構祇有兩家,而且都是美國公司 (它們現在可以說是跨國公司,業務遍天下),一家是標準普爾,另一家叫惠譽。信用級別最高的,就是AAA級別,以前主要大國的國債,基本都獲AAA級,因為國家不會倒閉,央行有印鈔權。假如你買的是美元國債,到期如果國庫是空空,它不是可以印鈔還給你嗎?這叫主權債,但許多小國窮國,甚至中國政府國債也沒有AAA級,因為它們不能印美鈔呀!08年時甚至美國政府債評級也被標普降了級,但諷刺的是這邊廂標普降美國政府債務評級,那邊廂市場游資大量湧向美債,認為那還是最安全的避難所。

        其它國家,地方政府,或工商企業發的債,信用評級就從AAA─直到BBB─就分成無數等級,沒有評級的就屬於垃圾債券,通常評級越高,就表示信用好,還債能力高,發債機構可以用較低息發債,評級越低,發債機構就要提高利息,增加本身債券的吸引力,所以債券價格高低跟它信用評級關係密切。我們看到美國政府每年政府赤字6000多億,可能替它擔心,但美國每年多次拍賣債券,基本上沒有賣不出的問題。因為保險公司,銀行以及一些現金充裕的公司都喜歡投資美債,一是保證不會虧本,你到期將國債向財政部套現,一定是照票面值本息全收。其二是國債市場大,無論你多大金額,都是隨時可以兌現。

        所以美國的國債金額高企,它自己都不擔心,我們外人擔什麼心呢?……( 待續 )

     「利率和債券價格的關係 ()

        說到這裡我們已經明白債券的價格跟兩個因素有關。一個是發債 (國家或企業) 機構的信用,另一個因素是發債期限的長短。

        信用評級高的機構,祇願意付出較低的利息,因為安全投資人也樂意接受。而信用差的機構發債必須付出較高的利息,因為要吸引投資者冒一定的風險。

        另外時間短的債券,因為風險相對小,收息一定也比較低,而時間長的債券,風險高很多,借錢的人 (債券發行者) 必須付出較高的利息。

        假定我們投資單一公司發行的債券,即使它的信用評級比較高,但萬一該公司倒閉,投資者就損失慘重了。所以市場就出現了中介公司,它買入了一百隻不同公司的債券,任何一單一債券,不超過它總投資的1%,此時,即使是100家信用BBB級的公司,也不可能發生一百家公司同時倒閉的事呀!假定這些公司都付八厘息,該中介公司自己抽1厘管理費,然後以投資回報7厘的價格賣給投資者,投資者可能很樂於接受,因為風險分散了,而回報率高,這些中介人賣出來的組合債券的單位,就叫債券基金。目前在市場上是大行其道的,即使你祇有10萬元這樣微不足道的資金,也可以買入包含一百隻甚至更多債券的基金,風險分散了,而回報令人滿意。…… (待續)

     「利率和債券價格的關係 ()

        現在我們要進入正題了。

        美國現在已進入加息週期,如果聯儲局加息,會如何影響債券價格呢?世界上很多債券,不一定用美元發,例如用我們港幣發行,由於聯系匯率,美國加息同樣影響港債價格。

        美聯儲一加息,美國的銀行的存貸利息一定同步上升,而美債價格是會下跌。

        用形象一些的數字來說明這個道理。假定加息前基準利率是一厘,投資者投資了100元,一年期的美債到期就收回101元。如果加息一厘,基準利率變成兩厘,投資者祇需投資50元,到期也收到一厘息,就是說一年期的國債,價格跌了50%。我不是在嚇人,實際情形大體就是這樣,年期越長的債,受加息影響就更大,為了得到相同的回報,最初的投入就可以大減,所以買賣國債是高風險的投資,輸幾十億美元的投資者多的是。但對銀行和保險公司來說,就不是這麼會事,它們買國債基本上是祇買不賣,買了以後直到債券到期交給財政部贖回,市場上債券價格波動,就不會有影響。…… (待續)

     「利率和債券價格的關係 ()

        聯儲局一加息,銀行的存款利息同步加上去了,此時無風險的投資收益增加,投資者自然要求債券的回報率上升,導致債券價格下跌。當債券價格下跌,同樣數目的派息就反映了較高收益,而發行債券需要資金的人,就不得不將債券的回報率提高。同一間公司發的債券如果新債回報較高,就表示新債發行價要降低一些。

        央行提高基準息率的時候,整個債券市場價格大趨勢是下跌。

        作為一個債券基金的經理,他當然一早就要做好準備。他能做的其實不多,很簡單,就是將他的債券組合中的長年期轉換成較短年期的債,因為加息的時候長年期債跌得多,短年期債受債息影響小。不過短年期債利息較低,他也不能轉換太多,影響他的基金組合的派息能力。

        美國上屆聯儲局主席貝南克,在他離任前一年,就開始放風要提升利率,當時很多投機者沽美國債券,他們以為必賺,但市場卻出現一次又一次黑天鵝,聯儲局不敢加息,而資金流入國債避險,結果那一季很多大基金在美國國債投資上損失慘重。不過加息的大方向總是確定的,所以債券基金經理長債轉短債的工作一直在進行,現在已基本完成。…… (待續)

      「利率和債券價格的關係 ()

        再來探討一個問題。加息時揸什麼債券較安全呢?損失小一點呢?結論可能出乎意料。

        央行加息的時候,信用評級最高的債券跌得高厲害,這很容易解釋。有些大企業享有跟國家一樣的AAA評級,它們發行的債券,債息低至跟國債一樣,或者祇高0.0幾點,國債息一加,相關債券價格跌得就相當大,此時反而是一大紮由BBB級債券組合的基金單元,因為派出的利息高出國債好幾厘,國債息有輕微 (例如0.25厘) 上調,對這一類基金壓力不大,反而價格企穩。

        最後要談一談為什麼像我們中國或日本政府,要投資萬億甚至幾萬億美元在美國國債上?收微薄利息借錢給美國政府,等着美元貶值,自身利益受損。

        這種情形其實不是中國或日本政府選擇對不對的問題,事實是它們別無選擇。譬如中國政府每年對美外貿出超,有大筆盈餘,收回美元幾百億甚至幾千億一年,這樣龐大的金額無處投放,去外國買房地產,買礦,買公司,花不了多少錢,而且還要外國政府批准你才賣給你,這樣大筆的錢要安全,隨時可以套現,祇有買外國國債,現在中國祇能是美債,歐債,日元債,英鎊分散投放,分散風險,真的是沒有其它選擇。

        從債市上也可以看出,美元霸權在經濟上給美國帶來多大的好處!中國唯有建立自己的信用,逐步向外國發債,來平衡風險,但道路依然非常遙遠。…… (待續) 

    利率和債券價格的關係 (十一)

        在像今天這樣的加息週期中,可否投資債券?答案當然是肯定的。

        投資債券帶來固定收益。

        為減少風險,散戶盡量不要買單一公司企業的債券,如果信用評級高,收到的息很低,如果信用評級低收高息,又擔心公司可能倒閉。

        小投資者也不要買高信用評級的債券,因為這一類債券息率低而且對央行加息特別敏感,加息時價格是有可能大幅下跌的。

        所以小投資者可以買入組合分散的高回報債券基金,現在這一類基金回報在6 – 9%之間,有些債券基金是分行業組成的,例如大部份是地產公司債券,或大部份是航運公司債券等,當然要選行業週期向上的行業組成的債券,如果選擇正確,可以有很不錯的回報,而且可以長期持有,不必煩心。…… (完)